配多多天风证券：维持五菱汽车“买入”评级目标价080港元

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　　天风证券发布研报称，基于五菱汽车（00305）在新能源领域的科研能力以及在构建完善自主产业链方面的持续投入与创新，未来业绩有望继续增长。预测公司2025-2027年营业总收入将分别达到88.66/97.24/106.72亿元，分别同比+12%/10%/10%；基于公司中报超预期，判断下半年可以维持住上半年趋势，因而将2025-2027年归母净利润预测由0.80/1.1/1.44亿元调整为0.87/1.1/1.44亿元，分别同比+72%/27%/31%，调整目标价0.80港元，维持“买入”评级。

　　天风证券主要观点如下：

　　截至2025年6月30日止中报，公司实现营业收入40.3亿元，同比+2.0%；盈利能力显著增强，净利润达到8580.9万元，同比+306.2%；归母净利润为3941.6万元，同比+2385.2%。该行认为，公司整体业绩表现亮眼，盈利能力的提升主要得益于产品结构优化、成本管控成效以及研发投入的增加，未来伴随产品结构的继续优化，公司有望实现业绩的进一步提升。

　　分部业务表现：核心业务稳固，动力系统扭亏，商用车创新驱动

　　汽车零部件及其他工业服务作为公司核心收入来源，实现收入28.4亿元，同比+5.2%。该业务稳步开拓市场，上半年累计获得46个客户的125个项目定点。在稳固上汽通用五菱、长城汽车等存量客户的同时，成功开拓了上汽乘用车、郑州宇通等新客户。汽车动力系统业务实现重大突破，经调整EBIT扭亏为盈，实现661万元。主要系公司改善产品结构，铸造件等高附加值产品收入实现快速增长。商用整车业务经调整EBIT同比+6.2%至人民币2797万元。公司在道路车领域，消防车、售货车等细分市场取得良好成效；同时，在低速无人驾驶领域积极布局，行业首创的窄体大载重车规级线控底盘为未来增长奠定基础。

　　盈利能力与费用控制：毛利率提升，费用结构优化

　　2025年上半年，公司毛利率提升至12.0%，同比增加1.2个百分点，显示出产品附加值和成本控制能力的增强。销售及管理费用率同比下降1.3个百分点至5.4%，体现了公司运营效率的提升。研发费用率同比上升1.3个百分点至4.6%。该行认为，公司持续加大在技术升级和新产品开发上的投入，为长期发展注入动力。

　　新能源与智能化：联营公司快速成长，母公司战略清晰

　　联营公司“菱势汽车”品牌表现出色，2025上半年销量同比增长9%，并与货拉拉、顺丰等头部企业达成合作，市场认可度不断提升。母公司广西汽车集团提出“菱势工程”战略，将倾力打造“菱势”整车品牌，并致力于在混合动力系统、驱动桥、车架三个领域成为单项冠军，构建汽车产业生态链。同时，公司新设立低空经济事业部，积极布局低空及低空出行相关产品。此外，上汽通用五菱作为公司最大的客户与华为全面升级战略合作伙伴关系，在辅助驾驶、智能座舱、智能制造三方面深化合作，这也为公司业务的长期竞争力提供了支撑。

　　风险提示：1、新能源汽车市场渗透率不及预期；2、汽车零部件市场竞争加剧；3、宏观经济波动影响商用车需求；4、对主要客户的依赖风险。